Виходячи з дещо іншої сукупності факторів, економіст Гарвардського університету Елвін Гансен назвав нездатність приватних інвестицій поглинати в повному обсязі приватні заощадження «довготривалою стагнацією», оскільки таке становище створює загрозу недостатнього попиту.
Якщо останніми роками дійсно встановлюється довготривала стагнація, слід очікувати прояви низки симптомів.
По-перше, висока пропозиція заощаджень та низький рівень попиту мають супроводжуватися низькими відсотковими ставками. І справді, реальні ставки, які вимірюються практично за будь-якою методикою, протягом останніх 20 років демонструють тенденцію зниження, тоді як бюджетні дефіцити зростають. Саме це можна було спостерігати у разі негативних відсоткових ставок у реальному вираженні, що встановилися у промислово розвинених країнах, незважаючи на різке збільшення державного боргу.
По-друге, слід було б очікувати, що труднощі, пов'язані з поглинанням заощаджень, призведуть до зниження темпів зростання і ускладнять досягнення цільового показника інфляції. Саме це й спостерігалося. Нині ринки не очікують, що з промислово розвинених країн досягне цільового показника інфляції лише на рівні 2 відсотків. Незважаючи на безпрецедентно низькі відсоткові ставки і рекордні рівні дефіциту після більш ніж десяти років з початку відновлення економіки, зростання залишається млявим. Примітно, що, всупереч думкам спостерігачів, які пояснюють низькі ставки в період після рецесії різними стримуючими факторами, центральні банки не бачать можливості підвищити ставки і продовжують.
По-третє, незадовільні показники зростання поєднуються із дивовижною стійкістю низьких значень інфляції. Студентів-економістів із самого початку вчать тому, що скорочення кількості та зниження цін свідчать про зниження попиту. Якщо основною причиною стагнації є незадовільні показники продуктивності, слід було б очікувати підвищення, а не падіння цін. За відсутності надзвичайних заходів політики не виключено можливості дефляції.
По-четверте, період повільного зростання та дефляції також збігся з періодом інфляції цін на активи. Індекси фондових ринків у США зросли вчетверо з часу кризи, а реальні ціни на житло майже повернулися до колишніх пікових рівнів. Саме цього й слід очікувати в умовах довготривалої стагнації, коли рясні заощадження вливаються в існуючі активи, внаслідок чого підвищуються, наприклад, коефіцієнти ціна/прибутку за акціями та ціна/орендна плата в секторі нерухомості, та зменшуються премії за довгостроковим боргом.
Я не знайомий з жодною іншою теорією, яка могла б пояснити мляве зростання в умовах гіперекспансіоністської політики та стрімкого прискорення зростання кредитів у приватному секторі. Відсутність зростання продуктивності мала б призвести до підвищення цін на товари та зниження інфляції цін на активи. Підвищений ризик та невизначеність мають призводити до зниження, а не збільшення мультиплікаторів цін активів. Будь-які тимчасові наслідки фінансової кризи повинні призводити до скорочення кредитної експансії та різкої кривої прибутковості, на відміну від того, що ми спостерігали.
Що робити?
Демографія може визначати долю. Демографічним процесам супроводжує цілий ряд інших факторів, що сприяють створенню ситуації з надмірними заощадженнями та проблемою абсорбції. Перед нами віддзеркалення макроекономічних проблем, з якими нам доводилося мати справу протягом десятиліть.
Центральні банки, діючи відповідно до свого мандату, повинні підвищувати, а не знижувати інфляцію. Забезпечення реалізації потенціалу економіки є завданням, що логічно передує розширенню цього потенціалу. І низькі, і високі ставки однаково створюють ризики фінансової стабільності.
У середньостроковій перспективі проблема полягає у забезпеченні підного поглинання заощаджень, а не у витісненні інвестицій.
У той же час центральні банки - при вже негативних ставках у Японії та Європі і ставках, що не досягають двох відсотків у США, - навряд чи мають істотний потенціал, принаймні за історичними мірками, для заходів у відповідь у разі несприятливих шоків. Зазвичай для протидії спадам у промислово розвинених країнах ставки знижувалися приблизно.
Щоб вирішувати нові проблеми, необхідно насамперед їх визнати. Це означає, що настав час прийняти довготривалу стагнацію як реальний факт, присвятивши обговорення політики пов'язаних з нею проблем.
Залишити коментар